光伏行业的发展特性

光伏行业的成长性与周期性从何体现？

光伏最早属于“两头在外”，一头是最上游的硅料，一头是最下游的终端。经过几年发展，中国在整个产业链中拥有了70%以上的市占率，光伏迎来了成本的快速下降与需求增长。早期两头在外时，需求增长由欧洲决定，后来则由中国、美国和日本三个新兴市场来驱动。

2013年后，中国颁布了光伏相关的鼓励政策和度电补贴政策，国内迎来光伏需求的大爆发。2018年后，受“531新政”及多方面因素影响，光伏价格出现快速杀跌，从而又触发了以欧美为代表的海外需求的爆发式增长。

光伏本质是个工业品，终端需求只看内部收益率一个指标。在电价没有大幅波动的情况下，理论上采购成本越低，内部收益率就越高，下游的终端应用需求增长也就越快。因此，从2019年至今，光伏的需求一直呈现出快速高爆发式的增长，产业链少见地表现出每年30%-40%水平的复合增长，从而出现了过去两三年硅料持续短缺的现象，导致产业链价格持续被推高。

今年国内需求增长非常快，4月份国内装机出货的需求增长接近200%，海外大概也有20-30%。硅料产能加速释放后，产业链终端的组件价格也出现了较快的下跌，进而带动国内光伏装机需求快速增长。今年三季度末到四季度，光伏产业链的价格还会有一波杀跌。展望明年乃至未来几年，光伏行业需求仍可以保持相对快速的增长，达到20-30%的增速甚至更高。而在双碳背景下，光伏还处在能源替代的加速阶段。

光伏产业整体有两个属性，一个是周期，一个是成长，二者实际上是统一的。光伏产业链一直在成长，然后在成长的过程中不停迭代，经历新一轮的周期。每一轮的周期都开始于需求增长，随后行业大幅扩产导致产能过剩，产能出清后再叠加技术进步进入下一周期。光伏行业产能过剩是常态，但高科技产能永远是不过剩的，而这部分产能掌握在龙头企业中，因此不必担心龙头企业在周期中的表现。

整体来看，光伏本身是成长属性非常强的行业，又叠加科技属性。对于科技类的成长股，市场相信行业持续稳定的成长性能够消化目前的估值水平，估值相对公允。光伏行业从发展、革新到竞争，本质上是发电成本的不断下降，这是产业长期发展的基础。这样的竞争过程势必会带来行业的周期性，初期的价格战中，技术资金不够强的、成本不够低的企业自动淘汰，最后剩下优质的龙头企业，这便是所谓的产能出清。

光伏产业过去有哪些技术创新，未来可以期待什么？

光伏产业的巨大魅力之一在于硅基材料的进步速度快，某种程度上来讲符合摩尔定律。过去十年硅料的工艺不断提升，生产能耗不断下降。同时，金刚线的广泛应用，也使得硅片的切割损耗在上一轮周期中大幅下降。电池片方面，从普通的多晶电池片逐步转向使用单晶硅片做成单晶电池片，PERC 技术的应用带来了效率的大幅提升，从而带动度电成本的下降。

从近几年资本市场上PERC、TOPCon、HJT、钙钛矿电池的轮番上场看，未来大的创新发生在电池领域，电池技术进步的本质逻辑是提高转换效率，这也是整个产业链降本最有效的方式。

降本增效是光伏发展的核心。王帅认为电池技术的进步值得期待。目前的市场主力还是传统P型电池，明年或迎来N型电池技术的显著进步，如TOPCon产量的提升，但电池环节的新技术产能可能仍较稀缺，值得投资者关注。